Opzioni Portfolio Gestione Strategie

Il 6 Protezione strategie più portafoglio comune La chiave per il successo di investire a lungo termine è la conservazione del capitale. Warren Buffett, probabilmente il più grande investitore mondi, ha una regola quando si investe - mai perdere denaro. Questo non significa che si dovrebbe vendere le vostre partecipazioni momento in cui entrano perdere il territorio, ma è necessario rimanere ben consapevoli del vostro portafoglio e la perdite tu sei disposto a sopportare, nel tentativo di aumentare la vostra ricchezza. Mentre la sua impossibilità di evitare il rischio del tutto quando si investe nei mercati, queste cinque strategie possono aiutare a proteggere il vostro portafoglio. Diversificazione Uno dei capisaldi della frontiera dei portafogli (MPT) è la diversificazione. In una contrazione del mercato, discepoli MPT credono che un portafoglio ben diversificato sorpasserà uno concentrato. Gli investitori creano più profonde e più in generale portafogli diversificati dal possesso di un gran numero di investimenti in più di una classe di asset. riducendo così il rischio non sistematico. Questo è il rischio che viene fornito con l'investimento in una particolare società al contrario di rischio sistematico. che è il rischio associato agli investimenti nei mercati in generale. - non correlando Assets secondo alcuni esperti finanziari, portafogli azionari che includono 12, 18 o anche 30 titoli in grado di eliminare la maggior parte, se non tutti, rischio non sistematico. Purtroppo, il rischio sistematico è sempre presente e non posso essere diversificato via. Tuttavia, con l'aggiunta di classi di attività non-correlazione come le obbligazioni, materie prime, valute e beni immobili ad un gruppo di stock, il risultato finale è spesso una minore volatilità e riduzione del rischio sistematica a causa del fatto che le attività non correlano reagiscono in modo diverso ai cambiamenti nei mercati rispetto a scorte quando un bene è giù, un altro è in alto. In ultima analisi, l'uso di attività non-correlazione elimina gli alti e bassi in termini di prestazioni, offrendo rendimenti più equilibrate. Almeno questo è la teoria. Negli ultimi anni, tuttavia, l'evidenza suggerisce che le attività che una volta erano non correlando ora imitano reciprocamente, riducendo così l'efficacia strategys. (Vedere il motivo per cui gli investitori ancora oggi seguono questa vecchia serie di principi che riducono il rischio e aumentare il rendimento attraverso la diversificazione Partenza Modern Portfolio Theory:. Perché la sua Hip Ancora.) Leap mette e altre strategie di opzione tra il 1926 e il 2009, il SampP 500 è sceso 24 fuori di 84 anni o più di 25 volte. Gli investitori in generale proteggono i guadagni rialzo prendendo profitti fuori dal tavolo. A volte questo è una scelta saggia. Tuttavia, la sua spesso il caso che le scorte di vincita sono semplicemente prendendo un periodo di riposo prima di continuare più alto. In questo caso, non volete vendere, ma si vuole lock-in alcuni dei vostri guadagni. Come si fa a fare questo ci sono diversi metodi disponibili. Il più comune è quello di acquistare opzioni put. che è una scommessa che il titolo sottostante scenderà di prezzo. Diverso da corto circuito magazzino, put ti dà la possibilità di vendere ad un certo prezzo in un punto specifico nel futuro. Ad esempio, lascia supporre si possiede 100 azioni di società A ed è aumentata di 80 in un solo anno ed è quotata a 100. Youre convinto che il suo futuro è eccellente, ma che lo stock è salito troppo in fretta e probabilmente diminuirà di valore in prossimo alla scadenza. Per proteggere i vostri profitti, si acquista una opzione put delle società A, con una data di scadenza a sei mesi nel futuro ad un prezzo di esercizio di 105, o leggermente in the money. Il costo per acquistare questa opzione è 600 o 6 dollari per azione, che vi dà il diritto di vendere 100 azioni di società A a 105 volte prima della sua scadenza a sei mesi. Se il titolo scende a 90, il costo per acquistare l'opzione put sarà aumentato in modo significativo. A questo punto, si vende l'opzione per un profitto per compensare il calo del prezzo delle azioni. Gli investitori che cercano una protezione a lungo termine possono acquistare titoli azionari di anticipazione a lungo termine (LEAPS) con i termini fino a tre anni. (Per saperne di più a lungo termine titoli azionari Attesa: Quando a fare il salto) E 'importante ricordare che non sei necessariamente cercando di fare soldi fuori le opzioni, ma sono invece cercare di garantire i profitti non realizzati dont diventare perdite. Gli investitori interessati a proteggere tutta la loro portafogli, invece di una particolare azione può comprare indice salti che opera nello stesso modo. Smettere di perdite di arresto perdite protezione contro la caduta dei prezzi delle azioni. brusche frenate coinvolgono innescando la vendita di un magazzino ad un prezzo fisso che pretende molto cambiamento. Ad esempio, quando si acquista società Alla magazzino per 10 dollari per azione, con un arresto duro di 8, il titolo viene venduto automaticamente se il prezzo scende a 8. trailing stop è diversa in quanto si muove con il prezzo delle azioni e può essere impostato in termini di dollari o percentuali. Utilizzando l'esempio precedente, si supponga consente di impostare un trailing stop di 10. Se lo stock va su 2, il trailing stop si sposta dall'originale 9-10,80. Se lo stock scende poi a 10,50, con un arresto duro di 9, si continua a possedere il titolo. Nel caso del trailing stop, le vostre azioni saranno vendute a 10,80. Quello che succede dopo determina che è più vantaggioso. Se il prezzo delle azioni scende poi a 9 da 10,50, il trailing stop è il vincitore. Tuttavia, se si muove fino a 15, l'arresto duro è la chiamata meglio. I fautori di perdite di arresto credono di proteggere l'utente da mercati in rapida evoluzione. Gli oppositori suggeriscono che entrambe le fermate dure e finali fanno perdite temporanee permanente. Il suo per questo motivo che si ferma di qualsiasi tipo devono essere ben pianificata. (A stop loss è uno strumento semplice ma potente per aiutarvi a implementare la vostra strategia di stock-investimento Scopri come vedere la Stop-Loss Order -.. Assicurarsi di utilizzare It) Dividendi investire in azioni che pagano dividendi è probabilmente il modo meno conosciuto per proteggere il vostro portafoglio. Storicamente, i dividendi rappresentano una porzione significativa di un rendimento totale delle scorte. In alcuni casi, può rappresentare l'intera quantità. Possedere aziende stabili che pagano dividendi è un metodo provato per la distribuzione di rendimenti superiori alla media. Quando i mercati sono in calo, il cuscino dividendi forniscono è importante per gli investitori avversi al rischio e di solito si traduce in una minore volatilità. Oltre al reddito degli investimenti. gli studi dimostrano che le aziende che pagano dividendi generosi tendono a crescere i guadagni più velocemente di quelli che dont. una crescita più rapida spesso porta ad un aumento dei prezzi delle azioni, che, a sua volta, genera maggiori plusvalenze. Oltre a fornire un cuscino quando i prezzi delle azioni sono in calo, i dividendi sono una buona copertura contro l'inflazione. Investendo in aziende blue chip che entrambi pagano dividendi e in possesso di pricing power. fornire il vostro portafoglio con una protezione che fissa investimenti a reddito. con l'eccezione del Tesoro titoli protetti dall'inflazione (TIPS), partita sopraelevazione. Inoltre, se si investe in aristocratici dividendi, quelle aziende che sono state aumentando i dividendi per 25 anni consecutivi, si può essere praticamente certo che queste società il versamento annuale, mentre i pagamenti dei titoli di rimanere lo stesso. Se si sta in via di pensionamento, l'ultima cosa che serve è un periodo di alta inflazione per distruggere il vostro potere d'acquisto. (Per informazioni più dettagliate, leggere Perché Dividendi Materia.) Principal-Protected Investimenti Gli investitori che sono preoccupati per proteggere la loro principale potrebbe prendere in considerazione le note principali protetti con diritti di partecipazione del patrimonio netto. Sono simili alle obbligazioni in quanto il capitale è di solito protetto se si tiene l'investimento fino alla scadenza. Tuttavia, se si differenziano è la partecipazione al capitale che coesiste con la garanzia del capitale. Ad esempio, diciamo che si voleva comprare 1.000 nelle note principali protetti legate al SampP 500. Queste note matureranno in cinque anni. L'emittente avrebbe acquistato obbligazioni zero coupon che stanno maturando intorno allo stesso tempo come le note a sconto rispetto al valore nominale. Le obbligazioni avrebbero pagato alcun interesse fino alla scadenza, quando sono rimborsate al valore nominale. In questo esempio, il 1000 in obbligazioni zero coupon viene acquistata per 800, e le restanti 200 è investito in SampP 500 opzioni call. Le obbligazioni dovrebbero maturare e, a seconda del tasso di partecipazione. i profitti sarebbero distribuiti a scadenza. Se l'indice ha guadagnato il 20 per detto periodo e il tasso di partecipazione è di 90, si riceverà l'investimento iniziale di 1.000, più 180 in profitti. Se perde 20, si sarebbe ancora ricevere il tuo investimento iniziale di 1.000, mentre un investimento diretto nell'indice perderebbe 200. Si perdendo 20 dei profitti in cambio della garanzia del capitale. investitori avversi al rischio troveranno principali protetti note attraente. Prima di saltare a bordo, tuttavia, è importante per determinare la forza della banca che garantisce il capitale, l'investimento sottostante delle note e le tariffe associate con l'acquisto di loro. (Per ulteriori informazioni su principali note protette, controlla Principal-Protected Note:. Hedge Fund per tutti i giorni investitori) The Bottom Line Ciascuna delle cinque strategie qui descritte può aiutare a proteggere il portafoglio dalla volatilità inevitabile che esiste quando si investe in azioni e obbligazioni. La scelta tra i due è dipende dalla vostra situation. Strategy finanziaria individuale come un portafoglio di opzioni reale quando i dirigenti creano strategia, se stessi e la loro organizzazione nel progetto futuro, creando un percorso da dove sono ora a dove vogliono essere alcuni anni giù la strada. In mercati competitivi, però, nessuno si aspetta di formulare un piano dettagliato a lungo termine e seguirla senza pensare. Appena iniziamo lungo il sentiero, si comincia learningabout condizioni di business, le azioni della concorrenza, la qualità dei nostri prodotti, e così forthand abbiamo bisogno di rispondere in modo flessibile a ciò che impariamo. Purtroppo, lo strumento finanziario più ampiamente invocato per stimare il valore di cash flow strategydiscounted (DCF) valuationassumes che seguiremo un piano predeterminato, a prescindere da come lo svolgersi degli eventi. Un approccio migliore alla valutazione avrebbe incorporato sia l'incertezza insita nel mondo degli affari e del processo decisionale attiva necessaria per una strategia di successo. Sarebbe utile pensare in modo strategico i dirigenti in piedi catturando il valore di fare proprio thatof gestione attiva piuttosto che passiva. Le opzioni possono fornire questa intuizione in più. I progressi sia in potenza di calcolo e la nostra comprensione della valutazione delle opzioni nel corso degli ultimi 20 anni lo rendono fattibile ora di iniziare ad analizzare le strategie di business, come catene di opzioni reali. Di conseguenza, l'attività creativa di formulazione della strategia può essere informato dalla valutazione analizza il più presto possibile. intuizione finanziario può effettivamente contribuire a plasmare la strategia, piuttosto che essere relegati a un esercizio dopo-il-fatto di controllare i numeri. In termini finanziari, una strategia di business è molto più simile a una serie di opzioni che una serie di flussi di cassa statici. L'esecuzione di una strategia quasi sempre consiste nel fare una serie di decisioni importanti. Alcune azioni sono prese immediatamente, mentre altri sono volutamente differiti, in modo da manager in grado di ottimizzare le circostanze si evolvono. La strategia definisce il quadro all'interno del quale verranno prese le decisioni future, ma allo stesso tempo lascia spazio per l'apprendimento dagli sviluppi in corso e per la facoltà di agire in base a ciò che si è appreso. In termini finanziari, una strategia di business è molto più simile a una serie di opzioni che è come una serie di flussi di cassa statici. Per prendere in considerazione strategie come portafogli di opzioni reali relativi, questo articolo sfrutta un quadro presentato in opportunità di investimento come Real Options: Introduzione sui numeri (HBR JulyAugust 1998). Questo articolo spiega come ottenere dal valore DCF convenzionale per valore di opzione per un tipico projectin altre parole, si tratta di come ottenere un numero. Questo articolo estende tale contesto, esplorando come valutazione delle opzioni può essere utilizzata per migliorare il processo decisionale sulla sequenza e la tempistica di un portafoglio di investimenti strategici. Una Metafora giardinaggio: Opzioni come pomodori gestione di un portafoglio di opzioni strategiche è come crescere un giardino di pomodori in un clima imprevedibile. Entrate in un giardino in un dato giorno nel mese di agosto, e vi accorgerete che alcuni pomodori sono maturi e perfetti. Qualsiasi giardiniere saprebbe a raccogliere e mangiare quelli immediatamente. Altri pomodori sono marci nessun giardiniere avrebbe mai la briga di raccoglierli. Questi casi al extremesnow e neverare decisioni facili per il giardiniere di fare. In mezzo ci sono i pomodori con prospettive diverse. Alcuni sono commestibili e potrebbero essere raccolti, ma ora sarebbe beneficiare di più tempo sulla pianta. Il giardiniere esperto li raccoglie in anticipo solo se scoiattoli o altri concorrenti rischiano di farli. Altri pomodori non sono ancora commestibili, e non c'è nessun punto nel raccoglierli ora, anche se gli scoiattoli fanno farli. Tuttavia, essi sono sufficientemente lungo, e non c'è abbastanza tempo durante la stagione, che molti maturare illeso e, infine, essere raccolti. Altri ancora guardano meno promettenti e non possono maturare prima che la stagione si conclude. Ma con più sole o l'acqua, un numero inferiore di erbacce, o semplicemente buona fortuna, anche alcuni di questi pomodori possono rendere. Infine, ci sono piccoli pomodori verdi e fiori di ritardo che hanno poca probabilità di crescita e di maturazione prima della stagione finisce. Non vi è alcun valore di raccoglierle, e potrebbero benissimo essere lasciata sulla vite. La maggior parte dei giardinieri esperti sono in grado di classificare i pomodori in loro giardini in un dato momento. Oltre a ciò, tuttavia, buoni giardinieri anche capire come cambia giardino nel tempo. All'inizio della stagione, nessuno dei frutti cade nelle categorie ORA O MAI. Entro l'ultimo giorno, tutto cade in uno o l'altro perché il tempo è scaduto. La domanda interessante è, che cosa può fare il giardiniere durante la stagione, mentre le cose stanno cambiando di settimana in settimana Un giardiniere puramente passivo visita al giardino l'ultimo giorno della stagione, raccoglie i pomodori maturi, e va a casa. Il giardiniere fine settimana visita frequentemente e raccoglie frutta matura prima marcisce o gli scoiattoli farlo. giardinieri attivi fare molto di più. Non solo guardano il giardino ma, in base a ciò che vedono, anche coltivano: irrigazione, concimazione, diserbo e, cercando di ottenere più di quelli in-tra i pomodori a crescere e maturare, prima dello scadere del tempo. Naturalmente, il tempo è sempre una domanda, e non tutti i pomodori farà. Eppure, mer aspettiamo che il giardiniere attiva di godere di un rendimento più elevato nella maggior parte degli anni che il giardiniere passivo. Nella terminologia opzione, giardinieri attivi stanno facendo più di un semplice prendere decisioni di esercizio (scegliere o non scegliere). Essi stanno monitorando le opzioni e alla ricerca di modi per influenzare le variabili sottostanti che determinano il valore di opzione e, in ultima analisi, i risultati. valutazione delle opzioni può aiutare a diventare più efficaci, giardinieri attivi in ​​diversi modi. Ci permette di stimare il valore dell'intero anni coltura (o anche il valore di un singolo pomodoro) prima della stagione si conclude effettivamente. Ci aiuta anche a valutare ogni pomodori prospettive come la stagione avanza e ci dice lungo la strada che da scegliere e quali lasciare sulla pianta. Infine, può suggerire cosa fare per aiutare chi è in-tra i pomodori maturano prima della fine della stagione. Una panoramica di opzione Spazio Invece di un orto, visualizzare un rettangolo ben spazio un'opzione call. spazio Opzione è definito da due metriche opzione valore, ciascuno dei quali cattura una parte diversa del valore associato con la possibilità di differire un investimento. spazio opzione può contribuire ad affrontare i problemi di un giardiniere attivo si preoccupano: se investire o meno (cioè se a scegliere o non scegliere), quando investire, e cosa fare nel frattempo. Consente di rivedere brevemente le due metriche, che sono stati sviluppati in opportunità di investimento come opzioni reali. La prima metrica contiene tutti i dati usuali catturati in valore attuale netto (NPV), ma aggiunge il valore del tempo di essere in grado di rinviare l'investimento. Abbiamo chiamato tale metrica q NPV e definito come il valore delle attività sottostanti che intendiamo costruire o acquisire diviso per il valore attuale della spesa richiesta per costruire o acquistare. In parole povere, si tratta di un rapporto di valore per il costo. Per comodità, qui, ben chiamare il nostro valore-to-cost metrica invece di NPV q. ma tenere a mente che valore e costi si riferiscono alle attività dei progetti, non l'opzione su tali attività. Quando il valore di metrica-to-cost è tra zero e uno, abbiamo un progetto del valore di meno di quanto costa quando la metrica è maggiore di uno, il progetto vale più del valore attuale di ciò che costa. La seconda metrica ben chiamare il nostro metrica di volatilità. Esso misura quanto le cose possono cambiare prima di una decisione di investimento deve finalmente essere fatto. Questo dipende sia da quanto incerto, o azzardate, il valore futuro delle attività in questione è e da quanto tempo siamo in grado di rinviare una decisione. Il primo è catturato dalla varianza per periodo di rendimenti delle attività quest'ultimo è il momento le opzioni di scadenza. Nel precedente articolo, questa seconda metrica è stato chiamato volatilità cumulativo. spazio Opzione è definito da questi due parametri, con valore di costo sull'asse orizzontale e la volatilità sull'asse verticale. Vedere il grafico, Spazio opzione è definito da due opzione a valore metriche. La convenzione è di disegnare lo spazio come un rettangolo, con la metrica valore di costo crescenti da sinistra a destra (il valore minimo è zero), e la metrica di volatilità crescente dall'alto verso il basso (il valore minimo è zero) . Entro l'interno del rettangolo, valore opzione aumenta con il valore o aumenta metrici cioè da qualsiasi punto nello spazio, se si sposta verso il basso, verso destra, o in entrambe le direzioni contemporaneamente, valore di opzione aumenta. Opzione spazio è definito da due Opzione Misurazione del valore Possiamo usare le due metriche opzione di valore per individuare i progetti nello spazio un'opzione. Muovendosi verso destra corrisponde al ribasso eo al valore dell'opzione più alto. Come fa spazio opzione ci aiuta con la strategia Una strategia di business è una serie di opzioni relative: è come se la condizione di un pomodoro in realtà colpito la dimensione o la maturazione di un altro vicino. Questo rende ovviamente le cose più complicate. Prima di analizzare una strategia, lascia in primo luogo considerare la circostanza più semplice in cui i pomodori che crescono in giardino Non si influenzano a vicenda. Per fare questo, abbiamo bisogno di esplorare ulteriormente lo spazio un'opzione. In un vero e proprio giardino, buono, cattivo, e in-tra i pomodori possono girare ovunque. Non così nello spazio opzione, dove ci sono sei regioni distinte, ognuna delle quali contiene un tipo distinto di opzione e un corrispondente prescrizione gestionale. Abbiamo spartirsi lo spazio in regioni distinte, utilizzando ciò che sappiamo circa le metriche di costo valore-to-e volatilità, con NPV convenzionale. Che cosa è il valore aggiunto di dividere lo spazio un'opzione in questo modo finanza aziendale tradizionale ci dà una valutazione dei progetti metricNPVfor, e solo due possibili azioni: investire o dont investire. Nello spazio opzione, abbiamo NPV, due metriche extra, e sei possibili azioni che riflettono non solo quando un progetto è ora, ma anche la probabilità che finire da qualche parte meglio in futuro. Quando torneremo a valutare le strategie, questo giudizio lungimirante sarà particolarmente utile. Superiore dello spazio: ora e Mai. Nella parte superiore del nostro spazio opzione, la metrica di volatilità è pari a zero. (Vedere lo schema di divisione Option spazio in regioni.) Quello è così o perché ogni incertezza è stato risolto o perché il tempo è scaduto. Con progetti di business, il secondo è molto più probabile. Quindi i progetti che finiscono qui differiscono tra loro solo in base al loro valore di metriche-to-cost, e la sua facile vedere che cosa fare con loro. Se la metrica del valore-to-cost è maggiore di uno, andiamo avanti e investire ora. Se la sua meno di uno, investiamo mai. Una volta che il tempo è scaduto, ora o mai più descrive completamente le nostre scelte. Sarà conveniente fare riferimento alle regioni in base al numero, così lascia il numero questi estremi 1 e 6. Regione 1 contiene i pomodori perfettamente mature è la regione investire ora. Regione 6 contiene quelli marci la prescrizione non c'è mai investire. Dividendo Opzione spazio in regioni destro lato dello spazio: forse ora e probabilmente più tardi. Che dire di progetti il ​​cui valore-to-cost metrica è maggiore di uno, ma il cui tempo non è ancora esaurito tutti questi progetti rientrano da qualche parte nella metà destra del nostro spazio un'opzione, ma sotto la parte superiore. I progetti qui sono molto promettenti, perché le attività sottostanti valgono più del valore attuale degli investimenti necessari. Questo significa che dobbiamo andare avanti e investire subito in alcuni casi, la risposta è chiaramente no, mentre in altri casi, la sua forse. Vogliamo essere in grado di distinguere tra i casi. La chiave per farlo non è un'opzione prezzi, ma NPV convenzionale. In termini di analogia con pomodoro, siamo di fronte a un sacco di pomodori promettenti, nessuno dei quali è perfettamente mature. Vogliamo distinguere tra quelli che, se scelto fin da subito, sono commestibili (VAN GT 0) e quelli che sono immangiabili (NPV out of the money:. Costa di più per esercitare esso che i beni valgono il prezzo di esercizio (X) è maggiore del valore di attività sottostanti (S), quindi VAN SX la curva in figura la separa opzioni che sono fuori del denaro (NPV in denaro (gt VAN 0). Per punti sopra la curva del diagramma, VAN è positivo per quelli di sotto della curva, NPV è negativo. per i punti in realtà sulla curva stessa, NPV 0. Progetti di sotto della curva, che ben si chiamano regione 3, sono come i pomodori non commestibili che chiaramente non vogliamo prendere subito. Anche così, essi sono molto promettenti perché il loro valore-to-cost metrica è positiva e il tempo non è ancora scaduto. io chiamo questa regione, probabilmente più tardi, perché, anche se non dobbiamo ancora investire, ci aspettiamo di investire eventualmente per una relativamente alta frazione di questi progetti. Nel frattempo, dovrebbero essere coltivate. progetti che cadono al di sopra della curva VAN 0 sono ancora più interessante. Queste opzioni sono in the money. Sono come i pomodori che, anche se non perfettamente maturi sono comunque commestibile. Dovremmo valutando se a prenderli presto. Può sembrare contraddittorio considerare l'esercizio di un'opzione presto, quando tutti insieme Ive ha sostenuto in opportunità di investimento come Real Options che è prezioso per essere in grado di rinviare il investmentto attesa, vedere cosa succede, e poi fare una scelta ottimale all'ultimo momento possibile. Se non vi è valore associato a differire, perché dovremmo mai fare altrimenti A volte, soprattutto con le opzioni reali, il valore può essere perso, così come ottenuto rinviando, e la decisione corretta dipende da quale effetto domina. L'analogo finanziaria di una vera opzione del genere è una opzione call su una quota di azioni. Se il titolo paga un dividendo di grandi dimensioni, il socio riceve valore che il titolare dell'opzione non lo fa. Il titolare opzione può desiderare di diventare un azionista semplicemente di partecipare al dividendo, che altrimenti sarebbe rinunciare. Pensate al dividendo perso valore, rinviando la decisione esercizio. Nel caso delle opzioni reali, in cui il sottostante è un insieme di flussi di commercio contanti, qualsiasi perdita prevedibile di valore associato rinviare l'investimento è come il dividendo nel nostro magazzino esempio. Fenomeni come le modifiche in sospeso nei regolamenti, una perdita prevedibile della quota di mercato, o di prelazione da parte di un concorrente sono tutti i costi associati agli investimenti più tardi possibile e potrebbe causare noi di esercitare un'opzione precoce. O, per usare l'analogia di pomodoro, potremmo scegliere un pomodoro commestibile presto se possiamo prevedere che gli scoiattoli avranno altrimenti. utili e le perdite imprevedibili, tuttavia, potrebbe non indurci ad esercitare le nostre opzioni in anticipo. Le opzioni che sono in the money (cioè quelli per i quali VAN gt 0) dovrebbero essere valutati per vedere se avrebbero dovuto essere esercitato in anticipo. investimento immediato non sarà sempre il corso ottimale di azione perché investendo presto la società perde i vantaggi di differimento, che sono anche reale. Decidere se investire precoce richiede un confronto caso per caso del valore di investire immediatamente con il valore di aspettare un po 'longerthat è, di continuare a tenere il progetto come opzione. Mi riferisco a quella parte dello spazio opzione come forse ora perché potremmo decidere di investire subito. Consente di etichettarlo regione 2. Lato sinistro dello Space: Forse Più tardi e probabilmente mai. Tutte le opzioni che rientrano nella metà sinistra dello spazio sono meno promettenti perché la metrica valore di costo è ovunque meno uno, e NPV convenzionale è ovunque inferiore a zero. Ma anche qui siamo in grado di separare il più prezioso dal meno prezioso. In alto a sinistra è poco promettente territorio perché metriche sia il costo del valore-to-e volatilità sono bassi. Questi sono la fine fiori e piccoli pomodori verdi che non rischiano di maturare prima della stagione finisce. Chiamo questa parte dello spazio dell'opzione probabilmente mai, e possiamo etichettare regione 5. Al contrario, la sezione inferiore (di questa metà sinistra dello spazio) ha migliori prospettive perché almeno uno dei due parametri è ragionevolmente alto. Io lo chiamo forse più tardi, e possiamo etichettarlo regione 4. Il diagramma Il Giardino di pomodoro dispensa con le curve di fantasia e semplicemente divide lo spazio un'opzione approssimativamente in sei regioni. Il giardino di pomodoro quando raccogliere Come esempio di ciò che apprendiamo dal giardino di pomodoro, in considerazione sei progetti ipotetici che sono del tutto estranei l'uno all'altro. I Vital Statistics tavolo per sei progetti indipendenti mostra i dati rilevanti per questi progetti, che sono stati etichettati da A a F. Si noti che ciascuno di essi comporta un patrimonio di 100 milioni. Due di loro (A e B) richiedono investimenti di 90 milioni di altri quattro richiedono spese di 110 milioni. Quindi, A e B ha un NPV positivo di 10 milioni. Ciascuno degli altri quattro ha un VAN di negativo 10 milioni. Il VAN dell'intero portafoglio è negativo di 20 milioni di o, più ragionevolmente, positiva 20 milioni, dal momento che i quattro progetti con VAN negativi possono essere inclusi in un valore pari a zero. Convenzionale capital budgeting offre solo due prescriptionsinvest o dont investire. A seguito di tali norme, mer accettare progetti A e B e di respingere tutti gli altri. Le statistiche vitali per sei progetti indipendenti Anche se i loro VAN sono strettamente raggruppati, i sei progetti hanno diversi profili temporali e volatilità, e valori, quindi, diversi per il loro valore-to-cost e metriche di volatilità. Di conseguenza, ciascuna si trova in una regione dello spazio dell'opzione. (Vedere il diagramma Individuazione dei progetti nel giardino di pomodoro.) Individuazione dei progetti nel Tomato Garden A è una società di progetto che rientra nella regione 1 C è un non progetto in regione 6. Per ciascuno di essi, il tempo è scaduto, così la metrica di volatilità è zero. Progetto B è molto promettente: la sua VAN è positivo, e il suo valore di metrica-to-costo è maggiore di uno. trame B nella regione 2, e dovremmo considerare se dobbiamo esercitare la nostra opzione a questo progetto in anticipo. Tuttavia, a meno che non vi è una certa perdita prevedibile in futuro valore (o un aumento di costo o una diminuzione in valore), allora l'esercizio anticipato non è solo inutile, ma anche non ottimale. Progetto Fs valore di costo metrica è maggiore di uno, ma la sua VAN è minore di zero. Essa rientra nella regione 3 ed è molto prezioso come opzione, nonostante la sua NPV negativo. Quello è perché non scadrà per due anni e ha la più alta volatilità di tutto il gruppo. Quindi, il progetto Fs prognosi è probabilmente più tardi. Progetto E ha meno da offrire rispetto progetto F. E 'nella regione 4 e merita una certa attenzione perché, con un anno di andare e la deviazione standard moderata del suo ritorno sottostante (IUML 0,3 per anno), solo che potrebbe rendere. Ecco perché è classificato come forse più tardi. Progetto D è molto meno promettente (un probabilmente mai), perché una decisione deve essere presa in soli sei mesi e, con una bassa volatilità, non ce n'è molta probabilità che D si aprirà nel soldi prima dello scadere del tempo. Il quadro opzioni basate ci dà una diversa valutazione rispetto al metodo convenzionale DCF avrebbe fatto. Perché può rappresentare per la flessibilità e l'incertezza, il quadro basato opzioni-produce una diversa valutazione di tale portafoglio rispetto al metodo convenzionale DCF avrebbe fatto. La maggior parte, ovviamente, in cui i metodi DCF danno il portafoglio un valore di 20 milioni, valutazione delle opzioni conferisce un valore di circa 74 milioni, più di tre volte maggiore. Altrettanto importante, la localizzazione di questi progetti nel pomodoro rendimenti giardino in particolare diverse decisioni di esercizio. Invece di accettare due progetti e rifiutare quattro, la nostra analisi opzione ci porta ad accettare uno, respingere uno, e aspettare e vedere circa gli altri quattro. E mentre aspettiamo, sappiamo come ogni progetto le prospettive sono diverse. Inoltre, noi non attendere passivamente. Avere risorse limitate da dedicare al portafoglio, ci rendiamo conto che alcuni di aspettare e vedere i progetti sono più propensi a premiare nostra attiva coltivazione di altri. In particolare, possiamo vedere che i progetti E ed F, insieme, sono un valore di circa 34 milioni (non negativo 20 milioni o addirittura 0) e dovrebbero essere attivamente coltivate piuttosto che abbandonati. Per lo meno, potrebbero essere venduti ad un altro giardiniere. Una coltivazione approccio dinamico è destinato a migliorare il raccolto, ma deve lavorare entro i limiti imposti dalla natura. Nello spazio opzione, come in natura, ci sono leggi fondamentali di tempo e di movimento. Il più semplice è quella opzioni tendono a muoversi verso l'alto e verso sinistra nello spazio opzione col passare del tempo. Verso l'alto, perché la metrica di volatilità diminuisce dello scadere del tempo. A sinistra, perché, come un calcolo del valore attuale, la metrica del valore-to-cost diminuisce anche nel tempo se le altre variabili costituenti rimangano costanti. Per illustrare, si consideri progetto F. La sua metrica di volatilità è 0,566, e il suo valore metrico-to-cost è 1.021. Ora lasciate un passaggio anno, e nessuno di progetto Fs variabili modifiche tranne che per t, che è oggi uno anno invece di due supporre. Se dovessimo ricalcolare le metriche, scopriremmo che entrambi hanno rifiutato. La metrica di volatilità scende da 0,566 al 0.400, che si muove verso l'alto nello spazio F opzione. E il suo valore-to-cost cali metriche da 1.021 a 0.964that è, 100divide110divide (10.06) 1 che si muove F a sinistra. In realtà, il progetto F si sposta da regione 3 (probabilmente in seguito) per la regione meno promettente 4 (forse più tardi). Nonostante la sua promessa iniziale, l'unico modo di progetto F sta per finire in denaro (cioè nella regione 1 o 2) e alla fine ottenere finanziato è se una forza spinge verso destra, superando il rimorchiatore naturale alla sinistra, prima dello scadere del tempo. Solo due forze spingono in quella direzione: buona fortuna e una gestione attiva. Né la forza dovrebbe essere ignorato. A volte ci riusciamo mettendosi esattamente nel modo di fortuna. Altre volte dobbiamo lavorare a questo. Gestori coltivare attivamente un portafoglio di opportunità sono, in effetti, lavorando per spingere opzioni per quanto possibile alla destra nello spazio prima che galleggiano fino all'inizio. Come è che fatto prendendo qualche azione che aumenta una o entrambe le nostre metriche opzione di valore. Dei due, la metrica del valore-to-cost è forse la più evidente quella di lavorare su in primo luogo perché i manager sono più abituati a gestire i ricavi, i costi e le spese di capitale di volatilità o il tempo di scadenza. manager Qualsiasi cosa può fare per aumentare il valore o ridurre i costi si muoverà la possibilità di destra nel nostro spazio. Ad esempio, il prezzo o volume aumenta, risparmi d'imposta, o requisiti di capitale più bassi, nonché eventuali risparmi sui costi, sarà di aiuto. Such enhancements to value are obvious with or without a real-options framework. What the framework provides is a way to incorporate them visually and quantitatively into option value through the value-to-cost metric. The real world seldom gives managers the luxury of isolating one variable and holding all others constant. Managers cannot simply declare, Lets raise prices to increase the value of our project. More likely, they will invent and evaluate complex proposal modifications driven or constrained by technology, demographics, regulations, and so on. For example, one way to cultivate a market-entry option might be to add a new product feature. That may entail extra investment (raising X ), but it will also help differentiate the product in the local market, permitting higher prices (raising S ) but also adding extra manufacturing costs (lowering S ), some of which are fixed. The net effect on the value-to-cost metric is what counts, and the net effect is unclear without further analysis. Evaluating the project as an option means there is more, not less, to analyze, but the framework tells us what to analyze, gives us a way to organize the effects, and offers a visual interpretation. Observing the change in the options location in our space tells us both whether its value has risen or fallen and whether it has migrated to a different region of the tomato garden. There are still more considerations even in this simple example of adding a product feature. Extra fixed costs mean greater risk, which might lower the value of the project (due to the need to discount future cash flows at a higher risk-adjusted rate) and cause its value-to-cost metric to drop further. But the extra fixed costs also represent operating leverage that raises the volatility metric. That augments option value. We could hypothesize further that adding an extra feature will stimulate a competitor to match it. We, in turn, might be forced to introduce the next generation of our product (on which we hold a different option) earlier than we otherwise would have. In general, actions taken by managers can affect not only the value-to-cost measure but also the volatility metric. In this example, both elements of the volatility metricrisk and time to expirationare affected. And for more than one option. There is a spillover from one option to another: adding a feature reduces the length of time a subsequent decision can be deferred. For other situations, there are a myriad of possible spillover effects. Nested Options in a Business Strategy Once we allow options in a portfolio to directly influence other options, we are ready to consider strategies: series of options explicitly designed to affect one another. We can use nests of options upon options to represent the sequence of contingencies designed into a business, as in the following simplified and hypothetical example. Three years ago, the WeatherIze Corporation bought an exclusive license to a technology for treating fabric to retard its breakdown in extreme weather conditions. The idea was to develop a new line of fabric especially suitable for outdoor commercial awnings, a market the company already serves with a less durable product. Now WeatherIzes engineers have developed their first treated fabric, and the company is considering making the expenditures required to roll it out commercially. If the product is well received by awning manufacturers, WeatherIze will have to expand capacity within three years of introduction just to serve awning producers. The vice president for business development is ebullient. He anticipates that success in awnings will be followed within another two years by product extensionssimilar treatment of different fabrics designed for such consumer goods as tents, umbrellas, and patio furniture. At that time, WeatherIze would expand capacity yet again. The company envisions trade-marking its fabrics, expanding its sales force, and supporting the consumer products made from these fabrics with cooperative advertising. WeatherIzes strategy for exploiting the treatment technology is pretty straightforward. It consists of a particular sequence of decision opportunities. The first step of the execution was to purchase the license. By doing so, the company acquired a sequence of nested options: to develop the product to introduce the product to expand capacity for manufacturing awning fabric and to expand again to make related, branded fabrics. Just now, having developed the product, WeatherIze is part way through the strategy and is considering its next step: spending on the product introduction. That is, its time to exercise (or not) the next real option in the chain. WeatherIzes strategy, at this point in time, is depicted in option space in the diagram WeatherIzes Strategy as Nested Call Options. Each circle represents an option whose location in space is determined by its value-to-cost and volatility metrics. The size of each solid circle is proportionate to the underlying asset value ( S ) for each option. The area within each dashed circle is proportionate to required expenditures ( X ). Thus a dashed circle inside a solid one represents an option that is in the money ( S gt X ). A dashed circle outside a solid circle shows an option that is out of the money. Weatherizes Strategy as Nested Call Options The line segments in the diagram indicate that the options are nested. The option to expand for awning production is acquired if and only if the option to introduce is exercised. As such, the underlying asset for the introduction option includes both the value of the operating cash flows associated with the product itself and the present value of the option to expand. Likewise, the option to expand a second time for commercial product production is acquired only if WeatherIze decides to exercise its first expansion option. The value of the whole strategy at this point is: Value of the Whole Strategy In effect, WeatherIze owns a call on a call. The option to introduce the new awning fabric is in the money and about to expire. (WeatherIze will forfeit its license if it does not go ahead with the introduction.) As soon as this option is exercised, the picture changes. The top circle goes away the bottom two remain linked and begin drifting upward. One of the most important factors determining whether they move right or left on their way up is how well the awning fabric does in the marketplace. But there are other factors as well. Anything that enhances the value of the second expansion option enhances the value of the first, too, because the value of the second option forms part of the value of the underlying asset value for the first option. Suppose, for example, the risks associated with the consumer-product fabrics assets increase. Lets trace the effects in the diagram What Happens If the Consumer Fabric Opportunity Becomes Riskier The most direct effect is on the second expansion option, which moves down in the space because its volatility metric rises. The second expansion option becomes more valuable. But the increased risk also affects the first expansion option for awning fabric. Its value-to-cost metric rises because the second expansion option is part of the underlying assets ( S ) of the first. In fact, a change in either metric for the second option must also change the value-to-cost metric (at least) of the first. What Happens If the Consumer Fabric Opportunity Becomes Riskier If the volatility of returns on consumer-product fabrics increases, the second expansion option moves down. This causes the first expansion option to move to the right because the second option is part of the underlying assets for the first. As another example, suppose a competitor introduces a substitute fabric in the consumer goods markets that WeatherIze had planned to target. Try to visualize what will happen. Not only will the locations of the options change but so will the sizes of the circles. The solid circle, or asset value ( S ), of WeatherIzes second expansion option will shrink, and both the first and second expansion options will move to the left. Further, the first expansion options underlying asset value also should shrink. Drawing simple circles in the option space also lets us compare strategies. For example, we have been assuming that WeatherIze would not introduce branded fabrics without first expanding its awning fabric capacity. Now suppose the company could do either first, or both simultaneously, but that a larger investment would be required to make branded fabrics if the awning expansion werent accomplished first. We could also assume that profit margins on the branded goods would be higher if the company first gained more experience with awning fabric. These options in WeatherIzes alternative strategy are not nested, and they are no longer in the same locations. The diagram Call Options in WeatherIzes Alternative Strategy depicts the new strategy. Note that the second option, the branded-fabric option, is now farther left, its solid circle, or asset value ( S ), is smaller, and its dashed circle, or expenditures ( X ), is larger than it was originally. It is further out of the money but is now linked directly to the product introduction option. Given that the branded-fabric option is farther left under this new strategy and its solid circle is smaller, could we possibly prefer it Yes, actually, provided it also moves down in the spacethat is, if its volatility metric has increased. The pricing table in the real-options framework can tell us how far down it would have to go to compensate for any given move to the left. Finally, note that for the nonnested strategy, the value of both options directly enhances the value of the underlying assets associated with the initial product introduction. But it is no longer the case that any change in the second expansion option must affect the location of the first expansion option: each could, in fact, move around independently. Call Options in Weatherizes Alternative Strategy Although the options are not nested, they are very much related. Suppose, for example, that the awning expansion option pops into the money and is indeed exercised first, before the consumer fabric option. The value of the latter would be enhanced because the underlying assets associated with it would be expected to produce better marginsthe value-to-cost metric for the consumer fabric option rises. To compare WeatherIzes alternative strategies, we compute the value of each strategys introduction option. We can do that quantitatively using the real-options framework. In visual terms, we prefer the introduction option to be farther to the right and to have a larger solid circle. Whichever strategy accomplishes that is more valuable. Learning to Garden I argued in Investment Opportunities as Real Options that companies should adopt option-pricing techniques as adjuncts to their existing system, not as replacements. If WeatherIze takes that approach, there is a good chance that the tomato garden will help the company create and execute a superior strategy. Strategists at WeatherIze already were thinking several moves ahead when they purchased the license. They dont need a tomato garden to tell them merely to think ahead. But option pricing quantifies the value of the all-important follow-on opportunities much better than standard DCF-valuation techniques do. And the tomato garden adds a simple but versatile picture that reveals important insights into both the value and the timing of the exercise decisions. It gives managers a way to draw a strategy in terms that are neither wholly strategic nor wholly financial but some of both. Managers can play with the pictures much as they might with a physical model built of Legos or Tinker Toys. Some of us are most creative while at play. As executives at WeatherIze experiment with circles in option space, it is important that they preserve the link between the pictures they draw and the disciplined financial projections required by the real-options framework. They need to remember that the circles occupy a certain part of the space because the numbersthe value-to-cost and volatility metricsput them there. At the same time, they need to prevent the exercise from becoming just another variation on valuation as usual. This is the well-worn rut in which valuation analysis is used primarily to check numbers and as due diligence documentation for investments. Instead, the purpose should be to incorporate financial insights at the stage when projects and strategies are actually being created. How does one become a good gardener Practice, practice. I recommend starting by drawing simple combinations of projects to learn some common forms. What are the different ways you can depict a pair of nested call options How can the pair move in the space What are the ways to transform their configuration by changing the variables Then move on to simple generic strategies. What does a given strategy look like when drawn in the option space How does the picture change over time How does it change when an option is exercised Next, practice translating real business phenomena into visual effects to update pictures. For example, how will the picture change if you add a direct mail campaign to your product introduction Or how will the picture change if your competitor cuts prices when you enter a market Finally, try drawing your strategy and your competitors side by side: How does the value and location of your options affect the value and location of theirs How will they all move over time In most companies, strategy formulation and business development are not located in the finance bailiwick. Nevertheless, both activities raise important financial questions almost right away. Although the questions arise early, answers typically do not. For finance to play an important creative role, it must be able to contribute insightful interpretive analyses of sequences of decisions that are purely hypotheticalthat is, while they are still mere possibilities. By building option pricing into a framework designed to evaluate not only hard assets but also opportunities (and multiple, related opportunities at that), we can add financial insight earlier rather than later to the creative work of strategy. A version of this article appeared in the SeptemberOctober 1998 issue of Harvard Business Review . Timothy A. Luehrman is a professor of finance at Thunderbird, the American Graduate School of International Management, in Glendale, Arizona. He is the author of 8220What8217s It Worth A General Manager8217s Guide to Valuation8221 (HBR May8211June 1997) and 8220Investment Opportunities as Real Options: Getting Started on the Numbers8221 (HBR July8211August 1998).Options Portfolio Management Trading professionals use a variety of tools in options portfolio management to deal with varying types of risk. These include the Stepladder report and the Greek options. Options Portfolio Management During options portfolio management. traders can incorporate the Greek options to manage a portfolio of options and cash positions. One of the methods commonly employed in the foreign exchange options markets, is the ldquoStepladderrdquo report, generated by most options risk management systems. Options portfolio management requires one not think of options on an individual basis. Indeed, a commercial bank foreign exchange options trader may have hundreds or thousands of options positions with different maturities in his portfolio at any given time. In addition to his options position, the options trader will have cash positions as well. He needs a mechanism for describing the risk in the position at any given point in time and for a given underlying or spot rate. There are three kinds of risk to which the options portfolio is exposed at a primary level: movements in the spot rate, convexity and implied volatility. We know that we can insure the local exposure of an individual option to small changes in the spot rate by delta hedging. We also know that the delta for an individual option will change as the spot rate changes because of the convexity inherent in the way the option rsquos price reacts to changes in the underlying spot rate. This is given to us by the gamma. We also know that the option rsquos value will vary with changes in the implied volatility the market assigns to a particular maturity and strike. In the case of a foreign exchange option. we are talking about options on a forward. A forward obligates the buyer to exchange one currency for another at a pre-set rate for a particular delivery date. For example, a large consulting firm might enter into a contract on January 5 that pays it 10 million U. S. dollars for delivery into its U. S. dollar account for value February 2. They may want to lock in the current rate of exchange the market is using for February 2. If the spot rate is 1.50, this might imply a rate for February 2 of 1.5010. The difference, 0.0010, is called the forward premium. It is determined by interest rate arbitrage and it is sensitive to the difference between interest rates in Canada and the United States. The consulting firm sells U. S. dollars for value February 2 at 1.5010 to ABC Bank. Then, on February 2, it must deliver 10 million U. S. dollars into ABC Bankrsquos U. S. dollar account in exchange for which ABC Bank will deliver 15,010,000 Canadian dollars into the consulting firmrsquos Canadian dollar account for value February 2, regardless of the prevailing spot Canadian dollar exchange rate. A foreign exchange option is an option on a forward because it gives the holder the right but not the obligation to exchange, in this case, 10 million U. S. dollars for value February 2 at a rate (or strike price ) of 1.5010. If on February 1, the Canadian dollar is weaker than 1.5010 (i. e. the exchange rate is greater than 1.5010), the consulting firm can let the option lapse and exchange its U. S. dollars at the prevailing spot rate for value February 2. (Note that the Canadian dollar has one day of settlement between the transaction and delivery). In this case, February 1 is the option rsquos maturity date. Because a foreign exchange option is an option on a forward, it is sensitive to changes in the interest rate differential as well. The options dealer will generate a Stepladder report that looks like the following to characterize his portfoliorsquos exposure to changes in the spot rate, assuming that the interest rate differential for all maturities stays the same and that implied volatilities stay the same. Spot is at 1.50. The report is generated over a horizon of one day. Profit and Loss (PL), Delta. Gamma and Vega are all denominated in U. S. dollars. Spot PL Delta Gamma Vega 1.5200 67,256 9,257,650 3,240,445 49,010 1.5150 41,995 7,111,889 2,145,761 46,789 1.5100 18,554 6,325,789 786,100 44,258 1.5050 1,401 4,976,111 1,349,678 37,337 1.5000 (11,256) 3,120,556 1,855,555 36,112 1.4950 (18,752) 125,778 2,994,778 32,145 1.4900 (17,895) (10,156,123)10,281,901 31,247 1.4850 (15,443) 556,741 (10,712,864)34,125 1.4800 (16,742) (3,214,748) 3,771,489 36,544 How do we interpret this Stepladder report First, letrsquos consider the fact that this report is generated over a horizon of one day. We know straight away that if spot stays at 1.50 without moving at all over the next trading day, we will have lost 11,256. This number is the time decay for the options portfolio. It includes the net change in value of all of the options in the portfolio attributable to their maturities being shorter by one day. It also incorporates any change in the value of the forward portfolio attributable to their maturities being shorter by one day. And it includes the cost of funding our positions. (If we borrow money to buy options, we must pay interest on these balances). The position has a delta of 3,120,556 at a spot rate of 1.50. If spot trades higher, say up to 1.5100 over the trading day, the portfolio will get longer U. S. dollars. We could dynamically rebalance the delta hedge of the portfolio at 1.51 by selling 6,325,789, making us delta neutral at 1.5100. Should spot subsequently dip back down to 1.5000, the portfolio will now be short 3,205,233 (the difference between 6,325,789 and 3,120,556). Buying back 3,205,233 makes us delta neutral again. At the end of the day, we compare the PL number implied by the closing spot rate (e. g. (16,742) at a spot rate of 1.4800) to the spot trading PL we have earned by dynamically rebalancing the hedge. Hopefully, the net number is positive. There are different ways of reporting the gamma. In this Stepladder report, the reported gamma is the difference between the current spot position and the portfoliorsquos spot position for a spot rate that is 0.0050 higher. It appears as if we are long an option expiring tomorrow with a strike somewhere between 1.4950 and 1.4900. We suspect this because of the discrete jump in the spot position by more than 10,000,000 between those two spot levels. It is offset by our short position in another option expiring tomorrow with a strike between 1.4900 and 1.4850, suggested by the discrete jump in the spot position of more than 10,000,000 between those two spot levels. This phenomenon is referred to as strike risk or pin risk. When we have two options expiring on the same day with similar but not identical strikes, it can be very challenging to manage the net delta position at expiry if spot is near either of the two strikes. Finally, there is the vega. At 1.5000, if the Canadian dollar implied volatility curve shifted up in a parallel fashion by 1 vol (i. e. by 1 annualized standard deviation ), then the portfolio would make 36,112, even if spot did not move. Of course, if spot is not moving, then we are more likely to see implied volatility move lower, which compounds the portfoliorsquos time decay problem. The use of options portfolio management by trading professionals is truly an excellent example of the multitude of analytical tools used to deal with varying types of risk. Chand Sooran Chand Sooran has been a Financial Pipeline contributor since 1998. Chand has broad and deep experience investing across the capital structure. Most recently, he helped start up the distressed value team at CQS with positions across the capital structure, eventually running a parallel longshort value equity book independently. His role as Portfolio Manager included membership in the HoldCo creditors committee in the Six Flags Chapter 11 case and membership in the steering committee and the creditors committee for Nell noteholders in the LyondellBasell Chapter 11 case. Prior to that, he worked as a Senior Analyst at Columbus Hill Capital Management, a high profile value fund, covering Airlines, Telecoms, Media and Technology in equities and in credit. Notably, he was a member of the ad hoc creditors committee in Delta Airlines. Before joining Columbus Hill, Chand was a research analyst for five years in an internal multi-strategy hedge fund at Lehman Brothers where he worked on a variety of strategies including distressed debt, deep value, special situations, longshort equity and emerging markets. This included work as an unsecured creditor in the UAL Chapter 11 case, special situations driven by litigation and other general value investing. Prior to going to business school at MIT Sloan, he spent approximately six years trading foreign exchange, principally as a market maker for foreign exchange options. In addition to being a graduate of MIT, Chand is a graduate of the University of Toronto Schools, the Royal Military College of Canada and Queens University, as well as being a CFA Charterholder and being certified as a Financial Risk Manager by the Global Association of Risk Professionals. After graduating from RMC, Chand was a commissioned officer in the Royal Canadian Navy. Currently, Chand is the Chief Investment Officer for Point Frederick Capital Management, LLC.